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净利巨亏11亿 天舟“是文化还是夜谭”

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净利巨亏11亿 天舟“是文化还是夜谭”
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  直接总募资17亿,单年亏掉11亿,天舟文化是在天方夜谭吗?

  上市公司的雷真是防不胜防。近日,天舟文化(300148.SZ)公布2018年度业绩预告,其预计巨亏10.6-11亿元,2017年同期为盈利1.34亿元。公告一出,天舟文化跌停。

  对于巨亏原因,其解释称主要系对收购的公司进行了12-14亿元的商誉减值准备计提和长期股权投资减值准备。扣除上述影响后,归属于上市公司股东净利润为2-2.4亿元。

  所以就有投资者在互动平台上提问道:这商誉减值11亿多也太大了!难道当初公司收购就是为了带来这些吗?天舟文化的解释是,公司近年来通过并购重组等一系列资本运作,拓展了文化和泛娱乐两大业务版块,并夯实了公司教育版图。受2018年以来宏观环境和政策因素等影响,部分标的出现了商誉减值测试风险。

  那么,天舟文化在教育领域都有过哪些布局呢?现在的情况又是如何?蓝鲸教育进行了梳理。

  收购的两公司商誉占总额89.56%

  据悉,截至2018年三季度末,天舟文化的商誉余额为28.43亿元,占净资产的64.22%。其中占大头的是并购的游爱网络和神奇时代,商誉分别为14.22亿元、11.24亿元。也就是说,这两家公司的商誉值就占到了天舟文化总额的89.56%。

  天舟文化收购神奇时代是在2013年8月,其以12.54亿元全资收购。但是,神奇时代2016年只完成净利润1.6亿元,和承诺值相差523.86万元;2017年净利润下滑52%至7853万元,2018年上半年下滑63%至1598万元。

  天舟文化收购游爱网络是在2016年6月,其以16.2亿元(现金支付5.39亿元、股份支付10.81亿元)全资收购,增值率为2071.9%。根据业绩承诺,游爱网络2016-2018年将实现净利润分别不低于1.2亿元、1.5亿元、1.875亿元。但实际上,游爱网络2016年和2017年只完成净利润0.49亿元、1.49亿元。

  其实从2017年开始,天舟文化的净利润就开始出现了下降,下降幅度为44.98%。如果扣掉游爱网络的业绩贡献,其经营情况已不容乐观。

  “如今看来,天舟文化的并购案并不成功。首先,收购标的价格严重虚高,增值率超20倍去收购一家净利不到5000万元的公司,明显不合理;其次,标的都没有很好的完成业绩对赌,这说明其投后管理并不到位。”

  我们在看其募资情况,自2010年上市以来,天舟文化共进行了3次募资,总额超17亿元。一次是IPO募集资金净额3.79亿元,一次是2014年募集资金净额2.26亿元,一次是2016年募集资金净额11.05亿元。

  对于此次业绩巨亏,分析师认为,去年以来,游戏和教育一样,受到的政策影响很大。不仅仅是天舟文化,连腾讯网易受到的重创都不小,这是大的背景。就天舟文化而言,旗下游戏的下载量和活跃度也未达预期。最近上市公司出现批量商誉减值,造成亏损超过10亿元的就很多。这里面不排除上市公司想一次性进行减值处理后,进而降低了后面的业绩压力。

  天舟文化在教育领域的投资布局

  天舟文化以传统图书发行起家,截止2017年报,图书出版发行业务贡献营收4.32亿元,占比46.19%。在上市以后,据蓝鲸教育不完全统计,天舟文化共有5个教育项目的投资并购。

  其中最大的一个是以2.2亿元收购人民经典51%股权。根据业绩承诺,人民经典在完成B轮融资交易后的三个会计年度,应分别实现净利润0.89亿元、0.99亿元、1.09亿元。实际上,人民经典2016年只完成净利润0.28亿元。

  东方天舟于2013年成立,是天舟文化联合东方阶梯双语学校、上海阶梯进修学校成立的。主要包括两所培训学校和教育产品的销售,以及NECT考试。

  投资麦可在线的目的主要是为了推进教育信息化和在线教育业务,整合各方资源打造全国性幼儿教育线上线下资源互动平台。

  决胜网曾是一家新三板公司,投资目的在于将线下教育资源和互联网进行优势互补,从而改善现有业务结构。

  天舟文化和翡翠教育接触时间仅半年就宣布收购“流产”,其最后被文化长城以16亿元对价收入囊中。

  此外,值得一提的是,天舟文化获得了衡水中学唯一授权,联合研发《衡中同卷》。要知道,衡水中学每年被清华北大录取的人数稳居全国第一。不得不说,这个资源有多么重要。

       目前,天舟文化第一大股东为湖南天鸿投资集团有限公司,持股19.57%。而天鸿投资累计质押股份达53%,一致行动人肖乐累计质押股份高达100%。

  “此次集中暴露也给市场和投资者进行了一次很好的教育,并购看似风光容易,尤其以并表增加业绩为目的的收购。但是,市场终究是理性的。没有真实价值和不能创造价值的公司,即使套现离场,最后也将证明结局失败。只不过买单、接盘的对象成了散户。因此,上市公司在标的选择、价值评估、投后管理方面,都要建立专业队伍和强大的研究能力。寒冬,正是一个练团队内功的时机。”一位私募基金经理总结道。

  同时,在重视战略业务的同时,一定要注重团队。这个的重要性,怎么都不为过。教育需要时间,真的是急不来和快不来。

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