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睿创微纳冲击科创板,能否成为红外成像行业领先?

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睿创微纳冲击科创板,能否成为红外成像行业领先?
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睿创微纳技术股份有限公司成立于 2009 年 12 月,注册资本 1.8 亿元,主要从事集成电路与MEMS 传感器的研发、设计与生产,并为安防监控、汽车电子、工业自动化、森林防火、医疗与消费电子领域提供解决方案。自成立以来,睿创一直专注于红外热成像核心技术与产品的研发,实现了多项行业突破,同时公司获批作为牵头单位承担“核高基”国家科技重大专项研发任务。

目前,公司已具备先进的集成电路设计、传感器设计、器件封测、图像算法开发、系统集成等研发与制造能力。公司产品主要应用于军用及民用领域,其中军用产品主要应用于夜视观瞄、精确制导、光电载荷以及军用车辆辅助驾驶系统等,民用产品广泛应用于安防监控、汽车辅助驾驶、户外运动、消费电子、工业测温、森林防火、医疗检测设备以及物联网等诸多领域。

深入核心业务:军民两用,积极布局新兴领域

公司主要销售产品包括红外探测器、机芯与整机,以及少量产品配件。其中芯片是探测器的核心组件,探测器能将光信号转变为微弱的电信号,机芯由红外探测器及带有公司自主算法的图像处理电路组成,最后,机芯与光学系统、电池、外壳等结构件整合形成整机。

公司各产品关系

资料来源:招股说明书

红外 MEMS 芯片:处于整个红外成像产业链的最上游。公司经过多年持续的研发,已完全掌握红外 MEMS 芯片的核心技术。目前公司不单独对外出售红外 MEMS 芯片,全部芯片均自用。

公司芯片产品情况

资料来源:招股说明书

将红外 MEMS 芯片封装之后形成非制冷红外探测器,其工作原理是将红外光学系统采集的红外光信号集聚到探测器中的红外 MEMS 芯片上,通过 IC 和 MEMS 系统,将红外光信号转换为微弱电信号输出。探测器贡献公司最大的营收占比,2018 年营收 1.59 亿元。

从销量来看,探测器 2016 年销量不足 5000 台,2018 年销量约 4 万台,增长明显。从价格来看,随着技术不断成熟以及规模生产带来的成本摊薄影响,公司对探测器的销售价格逐步降低。总体来看,虽然探测器的销售单价逐步降低,但销量持续增长,导致军品和民品探测器在报告期内收入均呈持续增长趋势。

探测器产品的均价及销量情况

资料来源:招股说明书

2016 至 2018 年度,公司探测器产能利用率均保持在 80%以上;产销率波动较大,主要是因为军品客户对产品的交付时间及质量要求高,而探测器生产周期较长,因此公司需提前备货,以保证供货效率。

探测器产品产量与产能利用率

资料来源:招股说明书

近三年公司主营业务收入主要系探测器、机芯和整机销售收入。探测器、机芯和整机这三种产品的占比、销量以及价格变化形成了主营业务收入在近三年内的波动。从收入构成占比来看,探测器销售占主营业务收入比重最大,2018 年达 48.48%。

近三年探测器收入与占主营业务收入比重

资料来源:招股说明书

机芯由探测器及带有公司自主算法的图像处理电路组成,机芯的工作原理是将探测器输出的微弱电信号进行处理以及数字化采样,通过公司自主研发的算法对数字化后的信号进行图像处理,最终将目标物体温度分布图转化为视频图像。

从销量来看,机芯 2016 年销量不足 1300 台,2018 年销量约 6000 台,销量增幅明显。从价格看,军品机芯价格由于定制化水平和技术指标要求较高,单价高于民品机芯。总体来看,军品和民品机芯的销售单价由于技术指标、工艺复杂程度以及定制化等因素有所波动,随着销量持续增长,导致军品和民品芯片在近三年收入均呈持续增长趋势。

机芯产品的均价及销量情况

资料来源:招股说明书

2016 至 2018 年度,公司机芯产品产能利用率均保持在 88%以上,较为稳定;产销率波动较大,主要是因为军品客户对产品的交付时间及质量要求高,而机芯生产周期一般为 7-8 个月,因此公司需提前备货,以保证供货效率。

机芯产品产量与产能利用率

近三年机芯销售收入逐年上升,占主营业务收入比例显著下降,2018 年占比降至 28.22%。

近三年机芯收入与占主营业务收入比重

资料来源:招股说明书

整机是由红外光学系统、机芯、智能处理电路、电池、外壳、显示屏等组成的完整系统。智能处理电路对机芯输出的图像以及温度信息进行高级数据分析,结合各种实际应用特点展现智能分析结果,以满足最终用户需求。

2016 至 2018 年度,公司整机产能利用率均保持在 88%以上,较为稳定;2016 销量仅 2 台,随着公司业务规模不断扩大,订单相应增长,产销量同步快速提升,与企业发展趋势相符。

整机产量与产能利用率

资料来源:招股说明书

从销量来看,整机销量从 2017 年度的约 1,600 台增长至 2018 年度的约 1.5 万台。整机产品单价在批量供货后的 2017、2018 年保持稳定,有小幅上升;2016 年单价较高,主要原因是2016 年销售商品为向客户出售的样机,并非批量供货,因此较为特殊。

整机产品的均价及销量情况

资料来源:招股说明书

从收入构成占比来看,整机销售收入占主营业务收入比重近三年明显上升,从 2016 年的 0.03%增长到 2018 年的 29.47%。

近三年整机收入与占主营业务收入比重

资料来源:招股说明书

除上述主要产品的销售外,公司还提供以下五类服务:红外成像辅助驾驶装臵、低成本红外成像模组、真空封测服务、MEMS 设计服务与专用集成电路设计服务。(公司官网)

民用市场占比超70%,军品市场占比28%

在民用市场中,公司目前的主要目标市场是安防监控、工业测温行业和国内外以户外运动为主的个人消费领域。目前,公司正在积极布局车载夜视系统、物联网等新兴领域。从业务比重来看,公司的民用产品销售占主要部分,2016 年度至 2018 年度各期民用产品销售收入占主营业务收入比重均超过 70%。在民品收入方面,由于安防监控行业整体快速增长,红外热像仪产品及相关技术在该领域得到广泛应用,从而带动民用产品需求快速增加。

民品近三年销售情况

资料来源:招股说明书

在军用市场中,公司作为核心部件配套商向整机或系统厂商销售探测器或机芯,并配合整机或系统厂商参与军品型号竞标,整机或系统厂商向军方客户即产品最终使用方供货。由于军用装备的具有研制流程长、定制需求多、项目定型后批量订货持续稳定的特点,公司从 2013年就参与了多个军品项目研制,在 2015 年开始部分军品实现定型并陆续取得订单,从而使2016 年以来的军品销售收入持续快速增长。军品订单在产品定型后通常具有一定延续性,同时公司在 2016 年和 2017 年陆续有其他产品完成定型并实现供货,使军品订单以及相应收入在近三年内保持了较好的增长趋势。

军品近三年销售情况

资料来源:招股说明书

细析业绩表现:营收两年复合增长率153%,2018 年归母净利润1.25亿

2016 年度至 2018 年度,公司实现营收 0.6 亿元、1.56 亿元和 3.84 亿元,其中 2017 年度和 2018 年度相比上年的收入增长率分别为 158.46%和 146.66%。归属母公司净利润在近三年也实现大幅增长,从 2016 年度的 969.33 万元增长到 2018 年的 12,516.81 万元。

睿创微纳近三年营收与增长情况

睿创微纳近三年净利润与增长情况

资料来源:招股说明书

2016 年度、2017 年度及 2018 年度,公司综合毛利率分别为 67.31%、66.61%和 60.07%,有所下降,原因在于:(1)在探测器和机芯产品方面,随着对主要客户的持续供货以及产品技术日趋成熟和生产成本的降低,公司在订单量增长的同时逐渐降低成熟型号产品的售价;(2)整机产品毛利率相对较低,近年公司整机产品的销量快速增长,收入占比快速提升。以上因素综合导致毛利率降低,但由于销量大幅增长,总体收入规模以及毛利仍呈现扩大趋势。

睿创微纳综合毛利及毛利率情况

资料来源:招股说明书

海康威视为公司第一大客户,前五大客户占 67%,具备研发优势

2016 年度至 2018 年度,公司对前五大客户的销售收入占营业收入的比例较高,主要原因是公司客户主要为各大央企集团及其下属单位,同时公司第一大客户之母公司海康威视在安防领域尤其是高端红外监控安防领域市场占有率较高,且海康威视科技隶属中国电子科技集团,导致同一控制下合并后主要客户占比提高。2016 年起,公司与海康威视科技建立了良好的业务关系,公司对其销售金额较大,随着公司业务规模的扩大以及其他类型产品的成熟,公司对其最近一期的销售额占比较 2016 及 2017 年有所下降。未来,随着公司全系列产品的成熟及推广,公司客户集中度将进一步下降。

2018 年度公司前五名客户情况

资料来源:招股说明书

经过多年的发展,公司已经在人才、技术和研发等方面积聚了一定的竞争优势,为今后进一步发展奠定了坚实基础。

人才优势:优质研发团队,良好的人才结构基础。公司现有研发人员 221 人,占公司员工总数的 37.39%,主要研发人员均为硕士以上学历。

技术和研发优势:目前公司具备集成电路、MEMS 传感器、探测器、机芯与终端产品的全面自主开发能力,目前已获授权共计 87 项涉及红外成像传感器热敏材料、器件结构和加工工艺的专利以及 14 项集成电路布图设计权。

睿创微纳主要核心技术情况

资料来源:招股说明书

行业竞争格局:主战场在美、法、英、以色列,国内少有公司自主研发并量产

红外成像行业的准入门槛较高,目前国际上仅少数国家掌握非制冷红外芯片设计技术。全球军用市场的竞争主体集中在美国、法国、英国和以色列等国;全球民用市场上,目前北美市场占据了全球 60%以上的红外热像产品份额,欧洲和亚洲市场则正处于快速发展阶段。

全球红外市场主要厂商份额

资料来源:麦姆斯咨询

全球军用市场竞争状况:本行业的竞争主体集中在美国、法国、英国和以色列等国。其中美国在国际军品市场占据绝对主导地位。据 MaxtechInternational 统计,2016年全球军用红外热 成 像 仪 市 场 的 前 十 大 供 应 商 中 , 美 国 厂 商 占 据 7 席 , 排 名 前 3 位 的LockheedMartinCorporation、RaytheonCompany、L3Technologies,Inc.占据了 45%以上的份额,排名四到十位分别是:ThalesGroup、SAGEM、NorthropGrummanCorporation、FLIR、UnitedTechnologiesCorporation、BAESystemsplc 及 ElbitSystemsLtd.。

全球民用市场竞争状况:国际民用市场上,目前北美市场占据了全球 60%以上的红外热像产品份额,欧洲和亚洲市场则正处于快速发展阶段。民用领域竞争实力最强的业内公司为 FLIR。根据 MaxtechInternational 统计,2016年该公司占据了全球民用红外热成像仪市场 40%的市场份额,其中测温类红外热成像仪领域的市场占有率高达 61%。另外,FlukeCorporation、ULIS、我国的高德红外、大立科技公司等也都是民用红外热成像仪领域较强的竞争者。

我国从事红外成像探测器科研生产的单位可以分为科研院所和企业两部分。国内科研院所如上海技术物理研究所、中国电子科技集团公司第十一研究所和昆明物理研究所。企业方面,国内研制非制冷红外技术产品的单位大部分研发能力弱,品牌影响力小,许多企业是国外产品的代理商或系统集成商。近5年我国非制冷红外焦平面探测器技术进步较大,拥有非制冷红外探测器自主研发生产能力的企业主要包括睿创微纳、高德红外、大立科技等。

我国红外行业上下游产业链研制单位

资料来源:中国产业信息网

睿创微纳国内主要竞争对手

资料来源:招股说明书

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