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视觉AI第一股,虹软科技四轮问询艰难过会

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视觉AI第一股,虹软科技四轮问询艰难过会
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2019 年 6 月21日,上交所科创板上市委审议通过了虹软科技的注册申请,科创板将迎来视觉AI第一股。虹软科技董事长兼 CEO 邓晖为美籍华人,公司性质为“外商投资股份有限公司”。虽然以前也有外企在A股上市,但基本上都是中国台湾企业。虹软科技登陆科创板可以被视为我国“进一步扩大开放”的标志性事件。

视觉AI解决方案提供商,募资加快AI技术布局

虹软科技成立于2003年,2018 年设立股份公司,是一家视觉 AI 解决方案提供商。公司有将近 20 年的数字影像及计算机视觉技术研发积累,主要应用于智能手机行业,主要客户为三星、华米 OV、索尼、LG、传音等手机厂商。公司的视觉 AI 技术还用于智能汽车、智能家居、智能零售、互联网视频等场景。

公司主营业务为视觉 AI 技术的研发与应用。2018 年实现营业收入 4.58 亿元,同比增长 32%;归母净利润为 1.75 亿,同比增长 103%。公司主要为智能手机客户提供视觉AI 解决方案,主要包括单摄、多摄以及深度摄像算法。2016 年公司 65%收入来自单摄解决方案,但随着 2017 年双摄渗透率的增加,公司双摄及多摄收入占比逐年增加。

从公司公布的上半年业绩预告来看,公司上半年净利润约9000万元-10000万元,增长5.88%-17.65%。

虹软收入净利润及增速

资料来源:招股说明书

公司的主要客户包括三星、华为、小米、 OPPO、vivo等手机厂商,也包括尼康等数码相机制造商。2018 年全球出货量前5的手机品牌中,除苹果完全采用自研的视觉人工智能算法外,其余4家采用安卓系统的手机厂商,即三星、华为、小米、OPPO ,其主要中高端机型均搭载了虹软科技智能手机的视觉人工智能解决方案。2018年,虹软科技来自这4家客户的收入分别为2.68亿元,占营业收入的比例为58.64%。

本次上市,公司拟发行 40,010,000 股,募集资金不超过人民币 11.3 亿元,计划投资 3.4 亿元于智能手机 AI 视觉解决方案能力提升项目,3.85 亿元于 IoT 领域 AI 视觉解决方案产业化项目,2.2 亿元于光学屏下指纹解决方案开发及产业化项目,1.9 亿元于研发中心建设项目。

募集资金规模及用途

资料来源:招股说明书

计算机视觉是变现最顺利的人工智能技术

计算机视觉是中国 AI 市场的最大组成部分。根据中国信通院的数据,2018年,中国人工智能市场中计算机视觉占比 37%,以80亿元的行业收入排名第一。

从AI领域融资规模来看,根据 CB Insight 的统计,2017年中国计算机视觉公司融资总额占AI总体24%,远超出美国的7%。

2018年中国人工智能市场结构

资料来源:CB Insights,艾瑞咨询,中国信通院

视觉人工智能是典型由技术驱动的行业,其技术的核心在于数据、算力与算法三个方面。随着技术的不断发展,计算机视觉能够识别信息的种类从最初的文字信息,到人脸,人的体态识别,以及各种不同的物体。能够识别的精度也从最初的人 1:1 比对,到用于门禁系等 1:N 比对,以及用在黑名单监控等场景的 M:N 动态监控。

在技术的推动下,行业高速发展,根据中商产业研究院数据,2017年中国视觉人工智能市场规模达到 41 亿元,较 2016 年增长 259.6%。未来随着行业技术的进一步成熟与应用领域的逐步扩大,预计到 2020年中国视觉人工智能市场规模将扩大到 755.5 亿元。

视觉人工智能行业巨大的市场空间吸引了 AI 初创企业、互联网龙头、海康、大华等细分行业龙头公司、华为等科技巨头的进入。各类型企业由于天然禀赋不同,核心竞争力也各不一样:AI初创企业核心优势在于算法与模型训练;互联网企业拥有天生的数据优势;细分领域如海康、大华等安防企业凭借深厚的行业积累能做到项目的加速落地;科技巨头则从底层算法出发,自上而下发力视觉人工智能。

目前从 AI 头部初创公司来看,商汤致力于构建平台,在完成平台构建后实现其他领域的快速落地;旷视则将重心放在安防、金融、零售、汽车等多领域实现软硬件一体化的解决方案;依图在安防、医疗两大领域重点发力,实现产品的加速落地。在视觉AI领域,算法最领先的依然是商汤科技与旷视科技,虹软科技在上市后有望进一步强化公司技术创新能力,实现领域扩张。

上交所多轮问询,或存一定程度的投资风险

虹软科技上市之路可谓好事多磨,公司先后于4月30日、5月23日、5月31日和6月9日针对上交所的四轮问询进行了回复。从最初的57问,到17问,再到6问,最终减为3问。

在第一轮问询中,上交所主要就虹软科技的股权结构以及董监高等基本情况、合并以及注销子公司情况、核心技术、主营业务、风险信息和财务会计情况进行全面问询。随着问询轮次的层层递进,到第四轮问询时上交所就前三轮问询回复不充分的3个事项发问,包括对外担保、子公司现金分红比例以及估值报告参数设定的合理性。

从上交所问询情况及公司招股说明书可以看出,虹软科技存在一定程度的投资风险。

(1)毛利率高于同类可比上市公司,营业成本划分不请

公司2016-2018年度综合毛利率分别为92.30%、93.66%及94.29%,可比公司中科创达、诚迈科技、Morpho.Inc.等,2016-2018年度平均毛利率在65%-71%之间,虹软科技毛利率94.29%与软件和信息技术服务类上市公司毛利率差距较大,或许与营业成本划分不清有关。

从公司营业成本和研发费用划分看,技术人员工资薪金、差旅费用及其他相关费用划为营业成本,研发人员工资薪金、差旅费用及其他相关费用划为研发费用。简单的软件安装及维护工作作为其主要的生产成本,而其他人员均归为研发人员,导致营业成本偏低,研发费用居高。

(2)智能手机出货量持续下滑,产业链风险较大

目前,公司提供的视觉人工智能解决方案主要应用于智能手机行业,2016-2018年全球的智能手机出货量分别为14.69 亿台、14.65 亿台和14.05 亿台,2017 年和2018 年分别较前一年下降0.27%和4.10%,行业整体下滑将对手机产业链企业影响较大。在公司上市后存在一定的业绩变脸风险,需要引起投资者重视。

视觉人工智能行业应用场景丰富,商业化价值巨大,全球 40%人工智能企业集中在该领域,目前行业市场格局已初步形成,核心技术、产品化能力、产业链合作均是行业的核心壁垒。由于目前视觉人工智能公司多为未上市公司,从稀缺性的角度来看,虹软科技作为科创板视觉AI第一股,虽然存在一定的风险,但在估值合理的前提下笔者认为有一定的投资价值。

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