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北斗产业市场巨大,航天宏图上市两次转道终过会

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北斗产业市场巨大,航天宏图上市两次转道终过会
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6月27日,上交所科创板上市委审议通过了北京航天宏图信息技术股份有限公司的注册申请。值得一提的是,航天宏图的上市之路,由来已久。2016年4月,公司曾申请挂牌新三板,同年10月向全国股转系统提交了申报材料。不过,2017年1月,考虑到资本市场变化情况及公司发展规划,公司撤销了新三板挂牌申请。此后,2017年4月,公司选择冲击创业板,如今公司再次半路转道至科创板。

7月10日航天宏图公布了科创板发行价格,为17.25 元/股,对应市盈率为46.15倍,与A股可比公司相当。航天宏图表示,公司市盈率低于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率,低于可比公司超图软件和合众思壮的静态市盈率48.06倍和49.26 倍,略高于可比公司数字政通的静态市盈率46.04倍。

近三年业绩高增长,半年报业绩预告亏损

航天宏图是上交所第十三批受理的科创板企业之一。公司是国内较早从事遥感及北斗导航卫星应用技术开发及服务的企业之一,研发并掌握了具有完全自主知识产权的基础软件平台和核心技术。基于上述平台和技术,公司产品实现了遥感信息全要素提取、导航数据高精度定位,以及卫星数据与行业信息的融合应用。公司主要为政府、军队和企业提供基础软件产品、系统设计开发和数据分析应用服务三大板块。

航天宏图自主创新研制的遥感影像处理软件平台 PIE,2017 年入选中央国家机关软件协议供货清单,是遥感类唯一入选的产品。在 2019 年 1 月中国测绘学会的专家评审中,PIE 被认定为“国际先进水平”。公司基于PIE 开发遥感行业应用系统,主要用于自然资源调查监测、生态环境治理与保护、灾害预警与灾情评估、气象预报与服务、海洋环境调查、农业监测与估产、战场环境信息保障等社会经济和国防安全领域。

航天宏图主营业务

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资料来源:招股说明书

2016-18 年公司营收复合增速 47.5%、净利润复合增速 39.7%。公司收入保持高速增长,主要由于系统设计开发业务发展迅猛,复合增长率 58.2%,2018 年占总营收 85.9%。公司主要客户为航天建筑设计研究院,2018 年占总营收 50.2%。近三年,公司经营活动产生的现金流量表现不佳,16-18 年净额分别为-4,465 万元、413 万元、-1,146 万元。

从7月6日公司公布的业绩预告来看,2019年上半年净利润为-2760.45万—-2255.45万元,同比增长46.5%-56.29%。公司上半年业绩不佳源于公司业务的回款周期多在下半年,是正常的业绩波动。

收入及增速

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归母净利润及增速

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资料来源:招股说明书

本次公司拟发行股份不超过4150万股,不低于发行后总股本的 25%,募集资金 5.67亿元(扣除发行费用后)。募集资金拟用于 PIE 基础软件平台升级改造项目、北斗综合应用平台建设项目以及大气海洋应用服务平台项目。

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资料来源:招股说明书

航天宏图与同业相比,研发投入强度基本一致,ROE 相对突出。公司 ROE 较高主要为净利润率与资产周转率较高所致。在遥感和北斗导航卫星应用领域,公司同中科星图、世纪空间、Maxar Technologies、北斗星通、合众思壮存在一定的竞争关系。

同行业净利润及ROE对比

北斗产业市场巨大,航天宏图上市两次转道终过会

资料来源:招股说明书

国内卫星应用市场潜力巨大,北斗“三步走”战略即将达成

卫星应用产业按卫星功能可分为卫星遥感、卫星导航和卫星通讯三类应用方向,公司所属行业为卫星遥感应用和北斗卫星导航应用行业。卫星应用产业是国家战略性新兴产业,能够全面提升国家的社会精准治理、军队信息化建设、资源精细开发、企业精确决策、大众精确消费的水平,对社会经济和国防建设各方面有巨大的影响力和渗透力。

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资料来源:招股说明书

根据卫星工业协会(SIA)发布的《2018 年卫星产业状况报告》,从 2013 年至 2017 年,全球卫星产值从 2,310 亿美元增长到约 2,690 亿美元卫星导航和卫星遥感为主要增长点。

经过十余年发展,我国卫星产业实现了从无到有、从发射到返回的技术突破,卫星种类、卫星功能和卫星发射数量都有质的飞跃。但在整体技术水平上,我国与美国仍有一定差距。我国民用遥感影像分辨率最高为 0.5 米,美国为 0.25 米;我国在轨遥感卫星设计寿命约 5-8 年,美国约为 10-12 年。

根据中国卫星导航定位协会发布的数据显示,2016 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到了 2118 亿元,产业核心产值达到 808 亿元,北斗对产业核心产值的贡献率已达到 70%。据《国家卫星导航产业中长期发展规划》,2020 年我国北斗卫星导航产业规模将达到 2400 亿元,2016-2020 年复合增长率达 43.5%。

2010-2017年中国卫星导航与位置服务产业市场规模

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资料来源:中国卫星导航定位协会,前瞻产业研究院

我国主导的北斗系统“三步走”发展战略正稳步推进,到 2020 年前后,我国将建成由5颗地球静止轨道卫星和30颗非地球静止轨道卫星组成的北斗全球卫星导航系统,提供覆盖全球、高精度、高可靠的定位、导航和授时服务。2019 年 4 月 20 日,我国成功发射第四十四颗北斗导航卫星,拉开了今年北斗高密度组网序幕。该卫星是 2019 年度北斗导航卫星发射的首星,同时也是北斗三号系统第二十颗组网卫星、北斗三号系统首颗倾斜地球同步轨道卫星。

2007-2019 年北斗卫星发射数量(单位:颗)

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资料来源:维基百科,北斗导航官网

保荐机构独立性受质疑,现金流表现不佳

在为公司筹备上市的过程中,保荐机构国信证券的独立性受到投资者质疑。招股书显示,除公司控股股东王宇翔、张燕夫妻外,公司的股权集中在创投机构手中。在公司一众创投股东中,航天科工创投显得颇为特殊。航天科工创投的LP之一是国信证券全资子公司国信弘盛创业投资有限公司,持股比例为25%。截至目前,航天科工创投持有公司6.89%的股份。这也意味着,国信证券间接持有公司1.72%的股份。

公司相关负责人在回复投资者疑问时称,国信弘盛入股公司时,国信证券尚未担任发行人的辅导机构、财务顾问、保荐机构或者主承销商,国信弘盛入股发行人符合《证券公司直接投资业务监管指引(2011)》及《证券公司直接投资业务规范(2014修订)》的相关规定。

自2014年,航天宏图与航天科工“牵手”以来,公司业绩扶摇直上。但随着公司对航天科工系客户销售额的增加,公司的应收账款也水涨船高。2016-2018年,航天宏图应收账款净额分别为1.76亿元、2.58亿元、3.97亿元,占当期末营业收入比例分别为92%、90%、95%。应收账款增多也造成公司经营活动的现金流量表现不佳,16-18 年净额分别为-4,465 万元、413 万元、-1,146 万元。

航天宏图是典型的军民融合企业,公司的下游客户几乎全部为大型国企、政府、事业单位、军队等,这导致了公司回款周期较长。因此应收账款问题是军工企业的通病,除此之外公司业绩表现优秀,且与客户关系紧密,让公司有稳定的订单来源。航天宏图在军民融合企业中是较为优质的标的。

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